自從聯準會開始一連串緊縮措施以來，加密貨幣市場資金潮水大撤退，連帶整體市值也大縮水。2022年1月加密貨幣的總市值是2.1兆美元，5月底則為1.4兆美元，市場總市值縮水40.3%。加密貨幣市場也正式進入熊市，在比特幣正式跌破30000關卡之後，投資人想問的是，到底這波會跌多久？跌多深？是否會重演2017年空頭時期，跌掉80%甚至更多？而我們又可以從哪些指標來觀察加密貨幣是不是有回春的跡象呢？我想，加密貨幣身為一個新興發展的技術，大量資金堆砌的泡沫對這個單細胞生物是相當必要的，他需要快速的在資金的泡沫當中吸收養分，壯大、分裂、再聚合成新的生命體，接著在一輪又一輪的生存競爭當中，優勝劣敗，適者才能生存。這個過程，不論是鐵路泡沫、網路泡沫都是一樣。也因此，想觀察這一輪景氣的寒冬何時會終結，能做的就是觀察資金水位的變化，看看何時資金會重新回來？ 殖利率與殖利率曲線(Yield curve) 其實資金會不會離開風險性資產躲往安全的公債，除了市場的風險，還有就是在冒險的情況下，划不划算？值不值得冒險？評估公債值不值得買，就是看公債的收益率。公債的收益率也就是公債殖利率，當公債的殖利率上升，公債吸引力就會上升，反之則會下降。相較於無信用風險的公債投資，加密貨幣或是股票，就必須要有足夠的利潤吸引，投資人才願意買單。而評估股票的收益率則是以盈餘殖利率(earnings yield)為代表，盈餘殖利率計算方式是每股盈餘 / 股價，又稱「外部股東報酬率」（也就是本益比的倒數），是判斷股價便宜或昂貴更好的指標。過去長久以來，這兩者的關係是亦步亦趨的，然而這一切在金融危機之後發生了變化。隨著債券殖利率持續下跌，從文稿中的圖可以發現 ，股票盈餘殖利率與公債殖利率的差距在金融海嘯後不斷擴大。這個情況一直要到2022年聯準會的緊縮開始之後才獲得改善。即便差距已經縮窄，目前股票盈餘殖利率依然高於公債殖利率，目前利差達1.88%，風險性資產(包含加密貨幣)依舊相對有吸引力。 10Y-2Y殖利率倒掛 然而，我們也提過，現在市場擔心的就是景氣會不會衰退的問題。一般來說，由於持有長天期的債券需要付出更大的時間成本要放得更久，因此會得到比較高的報酬補償，一般狀況長天期債券的殖利率會高於短天期。然而也會出現一些特殊狀況，例如：殖利率倒掛。也就是短天期公債利率大於長天期公債利率的時候。發生這種狀況的原因通常是短天期公債利率上升速度大於長天期公債利率。當景氣熱，聯準會考量通膨壓力採取加速升息時，會推高短天期公債利率。同時市場又擔心景氣已經走到循環末端，對於未來經濟成長態度保守，買進長天期公債，萬一景氣變差，聯準會降息時能夠獲得更好的收益，導致長天期公債殖利率上升幅度不如短天期債，造成殖利率倒掛。 市場通常會看2年與10年債券殖利率利差觀察景氣變化，但近期越來越多專家認為3個月與10年殖利率倒掛更為準確，歷史上在利差發生倒掛後一、兩年內，有7次後來真的發生經濟衰退。 殖利率曲線 前面講的，是單一一個年期公債殖利率，在不同時間的表現。如果將不同天期債券殖利率繪製於同一張圖表上，所呈現的曲線即為債券殖利率曲線。通常短天期債券殖利率較低，長天期債券則因持有時間較長，殖利率高，正常的殖利率曲線會呈現正斜率狀態。而在不同時空環境下，殖利率曲線會有陡峭（steep slope）、平坦（flat slope）及反轉（inverted slope）等不同狀況，並分別代表著不一樣的景氣循環。前面所提到的10年減2年的公債殖利率呈現負值的時候，呈現在殖利率曲線上，就會是一條負斜率的線，同樣是景氣衰退時可能會出現的情況。文稿當中給大家參考的，就是2007年年初，殖利率曲線發生負斜率的樣子。底下藍色的線則是目前殖利率曲線的長像。 QT (Quantitative Tightening )縮表 聯準會於 6 月 1 日開始縮表，縮減資產負債表，預計每月縮表 950 億美元（ 3 個月內逐步達到此規模）。縮表是中央銀行用來減少經濟內部流動性的緊縮性貨幣政策工具。以美國為例，也就是指聯準會（Fed）縮減「自身資產負債表規模」，透過減少資產負債表上的金融資產，例如將MBS（不動產擔保債券）出售給金融市場來實施貨幣政策緊縮，從市場收回資金。量化寬鬆政策與量化緊縮政策相反，在量化寬鬆政策中，央行印製貨幣並用其購買資產，以提高資產價格並刺激經濟。 從銀行端的資產負債表就可以發現，銀行已經開始「縮表」。銀行放在聯準會的準備金或ON RRP 隔夜逆回購餘額開始減少，也就對應著銀行可以釋放出來的貸款額度也會等量的減少。從聯準會的角度，當債券期後不再投資購買債券，讓發行在外的債券由銀行或貨幣基金購買，聯準會持有的債券數量就會自然減少，可以在3 個月內逐步達成每月縮減950億規模的計畫。 然而聯準會還有可能更積極的縮表，具體來說，6月1日聯準會正式開啓縮表，6–8月美債到期量處於下半年最高的水平，同時美債縮減的上限水平也偏低，也就代表到期再投資的公債佔比依然較高，期間內縮表壓力相對可控；但9月開始至明年美債到期量明顯減少，縮減上限又同時提高，到期再投資的公債佔比明顯下降，縮表對市場收縮資金的力度將上升。 比較上一次2015年開始的升息循環，也可以發現，本次聯準會的動作，不論速度或力道都更加明顯。上次縮表與首次升息間隔22個月，且2015年12月首次升息後，在將近1年時間都沒有進一步動作，要等到2016年末才開始第二次升息。兩次的貨幣緊縮週期均是循著taper→升息→縮表的路徑進行。由此可以發現這一次從taper結束到首次升息，再到正式縮表，時間間隔較上次明顯縮短，這也反映出，本次縮表的速度是顯著提升的，這與本次更快的加息速度也相呼應。 從上次2017開始的縮表對照美股的表現，可以發現，縮表並不意味著美股一定是下跌的，事實上從上次縮表開始到結束，整體來說，美股是上漲的。但是中間過程中的波動明顯變大。接下來市場關注的焦點，還是在於究竟經濟是否會陷入衰退？ 接著，回來看看縮表跟比特幣的關係，最近的行情我們應該可以發現，加密貨幣就是一個「吃錢」的怪獸，他非常仰賴浮濫的資金，而且是最最浮濫的那種。從2017年10月縮表以來，比特幣前一波的泡沫就應聲破滅，進入兩年的熊市，一直要到2019年聯準會重新擴張資產負債表之後，才重啟復甦。過程中比特幣距離最高點，最大的跌幅是86%。 總結來看，目前就公債殖利率的變化，只能觀察出短線聯準會升息態勢相當猛烈，因此短天期的債券殖利率都大幅快速上升，長天期債券殖利率也有相對應的上揚，可喜的是，目前債券市場並沒有出現衰退的警訊，也就是殖利率倒掛的現象。而，受惠於近期美國股市大幅修正的情況下，股票市場的盈餘殖利率，也開始大幅反彈，讓股票的吸引力大增。身為跟股票一樣的風險性資產，加密貨幣卻沒有辦法產生穩定的股息收益，也因此會在這個過程當中遭到優先拋棄。然而，加密貨幣仰賴著國家浮濫的貨幣政策而生，話說中本聰2008年發布論文《比特幣：點對點電子現金系統》，正是量化寬鬆的初登場，看起來只要國家法幣的發行不節制，加密貨幣就永遠有它生存的空間。 【文章由比爾的財經廚房授權提供】
究竟實體經濟會不會陷入衰退或許可能還有爭議，然而幣圈的走勢已經是熊市無疑。比特幣距離高點69044(-56.1%)、ETH高點4878 (-58.1%)、BNB高點686(-53.2%)、SOL高點259(-79.7%)、ADA高點3.09(-82.4％)、DOT高點54.9(-81.5%) 。各類迷因幣更是跌幅慘重，DOGE距離高點跌幅-88.2%、SHIB跌幅86.1%。 檢視這波的下跌，聯準會宣佈縮減購債規模的時間是2021年11月3日，而比特幣這一波的高點則出現在11月10日。這時間也太巧合。首次升息的時間是3月17日，升息之後幣價自低點反彈，但隨後由於通膨的數據持續破表，聯準會連續升息的態勢加劇，加深市場的恐慌。5月4日再次升息，同時也確認6 月1日啟動縮表。而比特幣日線收盤價最低則落在5月12日的28945 。鮑威爾也已經在幾天前發表談話將在六月和七月的會議上各升息兩碼(即0.5個百分點)，現在市場還預期九月會議上再升息兩碼。市場預期聯邦基金利率年底上升到2.8% ，兩個星期前是2.7% 。聯準會的升息路徑，可能會很接近1994–95年那波的急速升息。柯林頓執政時期美國經濟擺脫了衰退，1994年隨著GDP成長工資開始大幅上升。聯準會於1994年初，先後試探性升息三次，每次1碼(即0.25個百分點)，但是工資上升卻仍在加速，於是FOMC在5月和8月各升息2碼，11月份更升了3碼，次年2月再升息2碼。接著經濟開始降溫，聯準會在同年7月和12月兩次降息，每次1碼。因此可以說這波升息會來得急去得也快，而目前比特幣的價格則很有可能已經完全反映了升息及縮表的預期。 那麼這表示，可以高枕無憂的進場了嗎？ 正常來說是的，假設沒有衰退風險的話。但很不幸，我們可能要認真評估衰退發生的機率。從二戰以來的 12 次衰退中，S&P500 指數從高點到谷底的跌幅中位數是24%。 2022 年 1 月S&P 500 指數最高點大約是 4800 點，換算滿足點大約是3650 點（目前3900，-6.4%）。 平均下跌 30% 將使S&P 500 指數跌至 3360 點（目前3900，-13.8%）。 從就業數據上看，股市的底部通常與每週申請失業救濟人數的高點密切相關。也就是說，判斷景氣是否衰退，就得先觀察每週申請失業救濟人數的變化。在大多數情況下，市場會在初次請領失業金人數達到頂峰之前觸底。自從 1970 年以來的統計顯示，大概時間落差是在幾週之內。目前首次請領失業救濟金的人數剛剛創4個月的新高，來到 21.8萬人，但過去幾次衰退前的請領失業金人數平均會來到35–40萬人，更不用說在新冠疫情期間創下的歷史記錄。 由於聯準會還有好幾波的升息，但鮑威爾認為恢復物價穩定至關重要，「這是我們必須做的事，但可能也會帶來一些陣痛」，央行致力對抗通膨的決心不容被質疑，即便這可能會推升失業率。他提到，他期盼Fed在壓低通膨的同時，能讓就業市場維持強勁，但這可能會讓失業率小幅上揚。由此可見現在並不是初次請領失業金人數的頂點位置。 另一個投資人相當關注的指標是ISM採購經理人指數。指數又分為製造業和非製造業，以製造業來說，被列入調查的項目包括新增訂單數量、生產數量、存貨等第一線生產數據，幾乎可以無時差的得知當下環境的景氣強弱。指數以50為景氣的分水嶺。值得留意的是，周期性股票與防禦性股票的相對表現，自 1 月以來擴大到了 -17%（分別-19% 與 -2%）。十多年來，這兩種股票的相對表現一直都跟 ISM 指數息息相關。ISM 目前為 55，但周期股與防禦股的相對表現意味著將可能很快會低於 50 的水平，也就是陷入衰退。會出現這種現象的原因是因為商品銷售(指標觀察「零售銷售」)會比服務銷售（指標觀察「個人消費支出」）更早走下坡。 而ISM指數跌落50以下之後，我們更關心的是，何時會止跌？只要指數不再持續下探，就代表產業氣氛與企業實際營運都在好轉，也就可能隨時再次展開一波景氣擴張。 幣圈操作指南 留意市場參與者結構改變： 一個已經明顯失效的指標是交易所比特幣庫存，這個指標從2020年開始出現明顯的下滑 。通常我們會認為，當比特幣持有者將交易所中的幣提領出來，放進自己錢包的時候，表示幣暫時沒有要交易。相反的，當交易者把幣充值回交易所的時候則表示有未來的賣壓。交易所比特幣庫存經歷了兩個市場高點，2021年五月前，交易所的數字有上升，到2021年底是完全沒變化。而現在的數字又比去年年底還低了。我猜測某些大額交易比特幣未必會放入交易所，而可能採用OTC的型態交易。以至於他無法顯示在交易所比特幣庫存上了。此外， 根據不同比特幣價值顯示流入錢包的所有交換的分佈，不同顏色代表流入交易所已交換的總值-Spent Output Value Bands。也被認為是可以從這裡判斷鯨魚和散戶持有人流入交易所的資金。 但我也發現超大鯨魚的錢包（10K以上）異動在2021年六月之後，變得沒有任何的趨勢可以判斷。 機構法人2021年開始熱烈參與加密貨幣產業，這些法人可能未必會自己保管錢包，而會與資產管理業者合作進行託管。這是否讓他們錢包的移動開始變得難以追蹤？市場主要參與者結構是否已經發生改變？ 加幣貨幣越來越像科技股： 傳統金融界一般使用相關性（correlation）來觀察兩種資產的關係。相關性（correlation）是衡量兩種證券之間相互關係的統計指標。資產相關性表示在指定的時間段內，兩種資產（的漲跌趨勢）是朝着相同、相反還是隨機的方向移動。根據研究機構Arcane的報告指出，比特幣與Nasdaq等美股的相關性越來越高。 五月最新的報告顯示比特幣與Nasdaq指數的相關性達到了0.82，與S&P500的相關性也來到了0.78，比特幣越來越像是一檔本夢比很高的科技股。但有趣的是，如果時間再往前，我們會發現，其實在2020年之前，比特幣與美股的關係，有時候是正相關，有時候是負相關，呈現一個波動的情形。 這個結果，也可以進一步推導出市場投資人的結構正在從礦工、電腦極客、無政府主義者，轉移到機構投資人身上。而機構投資人，顯然不在乎你那套「守幣人守則」。 如果加密貨幣越來越像是一檔科技股，那麼顯然市場就無法擺脫對於任何會影響美股的基本因素，包含美國的財政政策與貨幣政策，而各種加密貨幣到底能不能有獲利，創造利潤，如何給予合理的評價？或許未來要考慮的面向正在變得越來越複雜。 保留足夠現金： 網上流傳一份矽谷知名加速器Y Combinator（YC）寫給旗下校友們，標題為「經濟下行（Economic Downturn）」的公開信，提醒創業家們連續13年的全球創業牛市已是強弩已末，要即刻準備過冬。Y Combinator（YC）曾投中Dropbox、Coinbase、Airbnb等新創，在矽谷有舉足輕重的地位。YC預測這樣的經濟下行將進一步引發投資資金緊縮，影響到投資人們出手的節奏與額度。當然信件主要是寫給創業者的，但是對一般投資人也具有參考價值。舉例來說：信件中提到，未來創投會更難募資、那些背後的資金會要求更多……在這樣的情況下，投資人會保留資金，避免新的支出，用以保護那些他們績效最好的，現有的投資之上。因此一般小額投資人也要特別謹慎在各種投資機會上，以我個人來說，目前已經將所有的加密貨幣限縮在比特幣、以太幣以及穩定幣上，其他的一率全部出清。NFT即便再有趣也只能觀望，不再增加任何部位。專心照顧好手上的資產。 根據美國富比世(Forbes)雜誌統計，自1854年以來，美國景氣衰退期平均是17.5個月，大約是1年半左右的時間。景氣會從全面轉弱，到衰退加速，到逐漸落底然後是貨幣政策與財政政策等救市措施出爐。這「三部曲」進展相當快速，往往令人措手不及。不管你前面是不是來得及減少你財產蒸發的速度，現在是必須非常謹慎的時刻，留意市場參與者已經改變，投資人也越來越將加密貨幣當作一檔科技股，因此在科技股重新獲得投資人青睞之前，也不需要有大手筆的投資，保留最多的現金、分批逢低承接就可以了。 【文章由比爾的財經廚房授權提供】
我們曾經講過一個故事，「市場就像一隻隻口渴的烏鴉，有一隻大烏鴉開始往瓶子裡丟小石頭，水位上升了一點，馬上就被小烏鴉給喝掉了，大烏鴉宣布他會持續的丟小石頭進去，維持到年底。但小烏鴉們還是很渴，呱呱呱的叫，大烏鴉繼續丟，終於有一兩隻烏鴉先喝飽了。陸陸續續喝夠水的小烏鴉越來越多，但大烏鴉還沒停，因此就會有些小烏鴉開始把水賣給麻雀，還有的水滿出來，連旁邊的草都發芽了。水瓶旁一片欣欣向榮。」然而現在大烏鴉已經不再往瓶裡丟石子，甚至還把瓶子中的石頭叼起來，水瓶旁的草地也開始枯萎，少數根扎得比較深的苗才能生存。 Yuga Labs 元宇宙項目 Otherside 日前開放鑄造土地 「Otherdeed」NFT。驚人的搶購需求讓平均 Gas fee (8,166 gwei )創下歷史新高、燃燒的以太幣超過 5 萬枚。龐大的資金需求，讓整個幣圈都震動，大多數NFT都出現明顯下跌，許多NFT也延後舉辦或宣布後續的行動，因為這時候市場的資金都先被抽出換成 ApeCoin ，準備買土地。由此也可以發現，市場的資金已經開始緊縮。 在市場99％的時間，應該什麼事都不要做 以機率思維取代二元思維 未雨綢繆 在市場99％的時間，應該什麼事都不要做 足球比賽的12碼罰球總是相當刺激，而且常常是決定最後勝敗的關鍵。然而踢球者與守門員正面對決，決勝負就在短短一秒鐘之內。由於反應的時間就是如此短暫，因此我們常常會看到，守門員會預測踢球者可能會踢的方向，然後在踢球者球踢出去之前就先往可能的門邊撲去，因為如果等到方向出來才撲的話肯定是來不及的。然而根據統計，12碼罰球進球的成功率高達87%，將近九成了，這其實也就說明了守門員提前撲向一邊的做法大多數是無效的，成功率只有一成。 那麼怎麼辦呢？研究人員發現更好的方案其實是守門員應該站在原地不動。當守門員站在原地不動時，成功擋下球的機率就能大幅上升到33%，提升三倍之多。 有時候不做任何行動可能才是正確的，但人們卻認為應該要做出某些行為，這就是「行動偏差」。你在買賣NFT或是加密貨幣的時候其實也一樣，我自己是完全錯過無聊猿了，在未來要複製相同的績效也是相當困難的，但無聊猿的價格不像「月鳥」 (Moonbird)是一口氣直接飛天的，這種案例很少。無聊猿是花了一年的時間走到這裡。這也就告訴我們過去一整年無聊猿的持有者，最好的舉措就是什麼事都不要做。如果你手上有認真喜歡的NFT，在市場缺乏資金動能的時候，什麼事都不做會是一個好選擇。 以機率思維取代二元思維 Fomo Dog 創辦人吳紹綱在他的新書《以太，下一波贏家》書裡面提到了一段有趣的事。他最常在討論以太幣的前景時被問到，「以太幣會不會繼續漲？」確實許多人在買股票或是買幣的時候，很習慣的會問「會不會…」。絕大多數的時候我遇到這種問題也是沒有答案的。這種提問或是思考問題的方式就是「二元思維」，也就是將世界萬物的變化，簡化成非黑即白的「會」跟「不會」兩種答案。 事實上沒有什麼事情是非黑即白的，我們需要思考的其實是這個幣，或是這檔股票，接下來有多少機率會遭遇什麼狀況，而這些情況有多少機會會導致幣價的上漲，或幣價下跌。接著再依據這個機率下去做安排，這個就是「機率思維。」 舉例來說，當我們看氣象報告，氣象報告告訴我們的就是一個機率的資料。例如降雨機率是20%，這個時候你可能會選擇不要帶傘了，但如果降雨機率是90%，那麼你應該就會帶了。然而，實際上即便降雨機率有90%，你還是有可能會白帶傘，而其實沒下雨。相對的，降雨機率只有20%的時候，你可能還是會被淋成落湯雞。因此這就要看，萬一被雨淋了，你的損失有多大。例如，你有一個重要的物件要交給客戶，不能碰到雨，或是剛燙完頭髮，一淋雨就塌了。那麼這個損失巨大的可能下，你還是會選擇帶傘。 在Otherside賣地擠爆了以太坊之後，Yuga Labs提出可能自建公鏈的想法。可能又有很多人會問，「大家會把NFT遷出以太坊嗎？」比起問「以太坊會不會被其他公鏈所取代？」更有效率的問題是，「以太坊有多大的機率被取代？」觀察以太坊先發者優勢、強大的網絡效應，以及用戶基數的規模，這個機率看起來是不高的。但詳細數字是多少，這個也是算不出來的。只能說，我們一定會配置一大部分比例在ETH上，同時再配置小部位在其他的公鏈，例如BNB或是SOL，接著再依據市場份額的變化，動態的調整。 未雨綢繆 相較於傳統金融市場，幣圈包含NFT依然是一個相對淺碟型的市場，很容易受消息面以及情緒影響。舉例來說：當年馬斯克，也不過就是發了個字，DOGE。就足以讓狗狗幣爆發。2020年開始幣圈籌資的黃金時期，我們常看到很多好消息，例如：2021年四月美國最大加密貨幣交易平臺Coinbase直接上市那斯達克掛牌，前一天那斯達克提出了250美元的參考價格，然而，Coinbase的開盤價高達381美元，終場以328.28美元作收，當天公司的市值衝上610億美元。 然而，隨著市場資金枯竭，如果項目方想要在下一波牛市的時期有足夠的子彈跟競爭對手拉開差距，現在就必須盡可能的融資，募集更多資金。Coinbase股價由高點到現在112，等於是跌掉了65%。從目前的態勢來看，猴子軍團似乎是卯起來做這件事，要把握最後一波吸金的機會。先前猴子軍團發行ApeCoin，總量10億顆的ApeCoin，其中16%會捐給 Yuga Labs 團隊，以$10來看，Yuga Labs 團隊就可以可以套現15億美元，做為籌措併購的支出使用。本次Otherdeed 又發售55000 個 NFT ，每個售價 305 $APE，消息一出吸引大批粉絲搶購$APE，土地發售前，最高來到$27.6，相信猴子軍團已經趁市場熱度很高的時候，拋售了大量的$APE，吸收到最多資金。$APE連日翻漲，整體市值也水漲價高，最高市值來到74億美元，隨著土地銷售結束，目前則來到48億美元。 相較於Yuga Labs的一番神操作，其餘的NFT項目則顯得有些蒼白無力。同樣是以土地為主的The SandBox，整體市值從高點的88億一路下探，最低來到22億美元，等於只剩下高點的1/4。 The SandBox的土地Land的平均成交價格，也從4.2ETH，跌到了1.17ETH，成交量也大幅銳減。就Deed(猴子土地)與Land的比較上，Deed會不會取代The SandBox?就虛擬土地上技術的開發與各種基礎設施來比較的話，The SandBox畢竟已經投入好幾年的時間在經營，同時全球有大量的創作者使用The SandBox的VoxEdit來開發各種虛擬資產，這點並非是一時間砸錢就能做到的事，目前也幾乎可以確定的是，BAYC、MAYC、BAKC、CryptoPunks、Meebits，將會有 Otherside 提供的 3D 模組角色，可在遊戲推出時直接遊玩。玩家也可以透過 SDK 工具，導入並創建自己的角色。玩家可以在 Otherside 創建角色、道具、服裝、建築，甚至是遊戲。同時也會有專屬商店可以買賣。這一點似乎與 The Sandbox 的架構相同。如果Otherside 提供的 3D 模組也是使用Voxel，那麼The SandBox要完全被取代的機會就很低了，反而能成為相輔相成的生態系統，這對於整個元宇宙的發展將是相當有利的。 總結來看，隨著聯準會開始收攏市場資金，高估值的科技股，以及本夢比高的加密貨幣、NFT，都會遭受首當其衝的影響。當然科技股的股價的反應可能隨著基本面的改善而好轉。而，還在築夢階段的幣圈，現在的重點則是，在猴子軍團吸乾這個市場資金的同時，該怎麼籌到足夠的錢，「活下去」。 【文章由比爾的財經廚房授權提供】
在廣泛閱讀元宇宙相關書籍的過程（主要是韓國與中國的出版品）當中，發現了一個有趣的現象，每個國家的作者會從自身的優勢出發，去解釋他們心目中的元宇宙。以韓國的書籍來說，最大的篇幅會放在AR跟VR相關的領域。而中國的書籍則一律不討論「加密貨幣」，著重在下一世代的網路及遊戲。或許大家在選擇相關書籍時多方採集資訊能更全面的掌握。關於元宇宙的基本框架，我們已經有多次討論過，但假設我們上升一個維度，從與人類生活息息相關的經濟學的角度，該如何看待元宇宙呢？很多人聽到「經濟學」就害怕，事實上經濟學就是一個對人類面對生存的各種情境的抽象思考而已。 舉例來說：人類的生存必須要有一定的物理資源，譬如土地、水、糧食等等。「經濟」這個詞也有「節約」的意思。在物理世界中，我們吃的飯、穿的衣服，都是直接或者間接來自土地的恩賜。在農業時代，土地就是最基本的生產要素。沒有土地，人們就無法生存，但是土地總是有限的，資源有限而慾望無窮，這就形成了經濟學的基本邏輯。那麼，元宇宙的興起，虛擬世界是如何看待經濟學的呢？ 重新思考傳統經濟學的假設與規律 人類在歷史上一直處於資源短缺的狀態。放眼世界，關於飢荒、戰爭、難民的新聞依然充斥。馬爾薩斯正是認識到資源有限，尤其是土地有限的現實，提出了人口理論。然而，消費虛擬世界原生的虛擬產品，是傳統經濟學家們沒有遇到的新現象。關於資源有限的問題，在元宇宙中被打破。相同的，在物理世界中，已經建立的基本經濟概念和認識將會在元宇宙中面臨顛覆。 認知決定價值 我們就以商品的價值來舉例，亞當•斯密的《國富論》認為，「價值」一詞的兩個不同的含義。它有時指特定物品的「效用」，有時指的是取得它所需要付出的「購買力」。前者是一種意義上的價值，叫做「使用價值」；後一種的價值，叫「交換價值」。他明確地指出：「勞動是衡量一切交換價值的真實尺度」。馬克思則進一步闡述，認為商品的價值是由人類勞動所創造。以勞動創造價值為基礎，進一步推導出剩餘價值理論，指出資本方總是傾向於追求剩餘價值，壓榨工人的勞動。勞動決定價值理論是傳統經濟學的支柱。無論商品價格怎麼變化，商品中無差別的人類勞動，就是價格變化的核心點。 然而虛擬世界中的虛擬商品，與勞動並沒有正向的線性關係。其實虛擬商品和奢侈品有點類似。從裝東西的功能來看，LV的包和其他品牌的包，並沒有本質上的差別，尤其是LV的A貨，兩個包的差別可能只是Logo或是內部縫線位置有細微的不同，但是正品LV包的價格要比A貨貴十倍，甚至百倍。支持人們消費奢侈品的，其實是認知的力量。也就是「擁有LV是特定階級、某種品味的象徵。」相對的，擁有一張無聊猿的頭像，你也晉身為特定階級、或潮流。 另外一種認知所決定的價值，是粉絲經濟。粉絲們的心目中，明星的價值不能用錢來衡量。這不僅是粉絲對於明星本人的認同，在某種意義上，粉絲在追星的過程中，也形成了社會身份識別。這種認同，轉化成了商品的價值。在虛擬世界中還有一類商品不得不提，就是人工智能創作的商品，例如近期也相當火熱的「生成藝術」。人工智能的工作效率是人類的成千上萬倍，如果按照勞動決定價值理論，這些商品應該以極低價格出售，然而這並不妨礙某些人出高價收購。舉例來說：Art Blocks 就是一個專注於利用程式設計生成藝術作品的平台。 這些作品通常使用 p5.js 進行程式設計，p5.js 是一個允許創造性編碼的 JavaScript 庫，腳本存儲在鏈上。 當鑄造新藝術品時，會使用腳本隨機生成一個獨特的「種子」，從而生成獨特的藝術品。Art Blocks 甚至引起了蘇富比拍賣公司的注意，蘇富比在2021年 6 月售出了來自 Art Blocks Curated 「策展」 系列藝術家的 19 件作品，作為「Natively Digital」拍賣的一部分。 拍品最終以 81,900 美元成交。 邊際效益遞增 在傳統經濟學中，商品的邊際效益往往是遞減的。同類的商品，隨著數量增加，單位商品對人們的效益就會越來越低。舉例來說：你口渴的時候，喝一杯可樂，感覺非常爽，然而再喝第二杯、第三杯，你的爽度就持續遞減，甚至會覺得太飽。而在元宇宙中，這條法則將被打破。在遊戲中，玩家越多越有趣，遊戲時間越長，獲得的激勵和快感越多。每天登錄，還有獎勵。所有的社群軟體都一樣，當你的朋友都有帳號，你也不得不去申請帳號。當使用的人越來越多，會形成一種群聚效應。也就是說，當身邊的人都在使用，或是媒體不斷報導，會吸引更多的人使用，成就產品在市場難以取代的地位，形成「網路效應」。元宇宙構成要素之一，是社交網路。在社交網路中，存在明顯的網路效應，用的人越多，網路效應也就越明顯。 邊際成本趨近於零 在現實世界中。生產成本包含原材料成本、生產線成本、勞動成本、倉儲成本等。商品的成本曲線呈「U」形 — — 生產時，隨著產量的提升，邊際成本越來越低；但萬一當生產線飽和，此時就算你再增加更多工人也沒辦法再提升更高的產量，反而會導致生產成本大幅上升。邊際成本的結構性改變，是網路經濟對傳統經濟最重要的一個衝擊。 舉例來說：全國電子門市，只能服務周圍10公里的民眾，想要服務更多用戶，就只能在10公里之外再另外開店。每一間單店的運營成本都要考量，「邊際成本」一定不為零。但MOMO或是PC home的情況則不盡不同。理論上電商可以覆蓋全國，甚至銷售到全世界。只要MOMO能夠接觸到的客戶數越大，他的「邊際成本」會不斷遞減，最終接近於零。 而在虛擬世界中，沒有原材料的採購，所有的原料都只是一行行的代碼。沒有生產線，沒有工人，沒有倉儲，沒有物流，隨時可以暫停生產，也隨時可以重新投產。產品一旦被創造出來，永遠有效、不會磨損、不會折舊，再製的成本幾乎為零。邊際成本遞增的法則在元宇宙中也被打破了。 交易成本極小化 交易成本指的是買賣雙方在達成交易的過程中所支付的費用。例如：在蝦皮中買東西，交易成本不是商品的價格，而是在購買商品的過程中必須支付的費用。事實上，交易成本是買家和賣家為某一項交易付出的一切相關成本。從買家角度看，首先是你買東西所支付的商品價格，這是看得見的交易成本；另外還有看不見的成本，例如，如果你特地去了趟賣場，就要算上你跑這一趟花的時間，以及交通費。而在網路上買，則可能包含快遞的運費，或著是手機上網的網路費等等。同時，你還有一個潛在交易成本，那就是商家是不是可靠？如果你買的衣服不合適，能不能方便的退換貨等等。 再從賣家角度來看，首先是生產或採購商品的成本，這是看得見的直接成本；然後是為了賣掉商品開設線下商店的各種成本，包括房租、裝修、庫存、員工薪水；即便是網路商店也有各種成本，包括技術人員、設計、維護等等；接著還有為了售後服務而提供的快遞、換貨等服務成本；最後還有各種宣傳的推廣成本，零零總總其實相當驚人。如果交易成本越低，市場就會越繁榮，市場就越大。很顯然，如果快遞費比商品的價格還高，恐怕沒有人會在網上買東西。而在虛擬世界中，幾乎沒有交易費用。購買一堂線上課程，不需要物流費，家裡有Wifi的話，網路費用也幾乎可以忽略不計。 然而最近的NFT熱潮中，許多玩家常抱怨以太坊的交易費用(Gas Fee)。以太坊上進行的任何交易都必須支付GAS，有時候遇到熱門的項目，即使交易最終失敗，也必須承擔GAS費用。但其實，嚴格來說，Gas並不是交易的成本，而是以太坊的整體運營成本，在每筆交易中的折現。實際的證據就是在倫敦升級之後，EIP-1559實施用戶所支付的基礎費用（basefee）將被燃燒，以太坊的數量會因為交易而減少。 總結來看，虛擬世界的生產邊際效用遞增，而現實世界的邊際效用遞減；虛擬世界的生產邊際成本遞減，而現實世界的生產邊際成本遞增；虛擬世界還大幅降低交易成本。上面談的這幾件事，都撼動了傳統經濟學的理論基礎。 【文章由比爾的財經廚房授權提供】
無聊猿最近可說獨領NFT市場風騷，在這NFT市場冷清的時刻，BAYC團隊的操作，顯示出其獨到的經營策略。首先，無聊猿經營團隊 Yuga Labs 收購了CryptoPunks 及 Meebits ，自此NFT市場最重要的三個項目匯聚成統一的力量。Yuga Labs 和 Larva Labs （CryptoPunks 及 Meebits 的發行機構）均未披露具體的收購金額，但如果依據作品的地板價計算，透過過本次收購所轉移的 NFT 總價值就已高達數萬個 ETH，再加上 IP 收購費用，推測本次收購的總金額大概高達數億美元。緊接著，無聊猿宇宙又帶來了一個重磅消息，那就是BAYC、MAYC、BAKC頭像的持有者將被空投代幣。代幣名稱為 ApeCoin，由新建立的去中心化自治組織「ApeCoin DAO」所擁有及運作。 根據官方消息，BAYC 持有者被空投 10,094 個 APE 代幣，而變異猿（MAYC）持有者將會有 2,042 個；此外，如果藏家還持有 Bored Ape Kennel Club (BAKC)，還可以額外索取大約 900 個代幣。假設玩家持有BAYC＋MAYC 賣在最高點，大約可獲得 42.7 萬美元，而即使當下的價格($10)，也可獲得約12萬美元。然而，前面這兩件事情放在一起看，卻可能有一個新的面向可以解讀，也就是即便無聊猿團隊坐擁全球最重要的NFT， 當他們想要進一步擴張的時候，他們卻像是坐在金山銀山上的乞丐。早在2022年1月，就有知情人士透露 Yuga Labs 正在以 50 億美元的估值尋求融資，而也有消息指出 Yuga Labs 2月就曾經與 a16z 就融資一事進行談判。透過ApeCoin的發行，ApeCoin 除了是治理代幣，還是「猿宇宙」生態系中的支付代幣、提供獨家遊戲、商品、活動及服務的訪問權，並且是第三方開發者將專案整合到「猿宇宙」生態的工具。例如：Animoca Brands 子公司旗下 NFT 交易平台 nWayPlay 也在推特上宣布，平台正與Yuga Labs 合作開發一款邊玩邊賺（P2E）新遊戲。總量10億顆的ApeCoin，其中16%會捐給 Yuga Labs 團隊（總代幣供應量的 1% 將捐贈給珍古德基金會），以目前的價格($10)來看，Yuga Labs 團隊預估將可以套現15億美元，或許正好可以做為籌措併購的支出使用。 這件事情，不禁另外聯想到，許多投資人對比特幣的疑慮。例如：巴菲特。巴菲特認為虛擬貨幣不值得投資。這也是因為，巴菲特的投資標的往往是能透過生產來創造價值的公司，而比特幣這種「加密貨幣」，但目前用途有限，沒有真正的市場價值。同時比特幣並不會產生任何現金流。這其實也是跟巴菲特反對黃金投資是相同的邏輯。黃金並不會產生利息。 為了能創造現金流、被動收入，DeFi 2020年在市場上竄紅。DeFi也 就是去中心化金融的簡稱（Decentralized Finance），傳統的中心化金融由銀行與政府主導，提供金融交易確認，並擔任查核交易的中介角色。不論跨行轉帳，或是企業跨國匯款，中間有無數驗證手續來確保資訊正確。而身為中介者的銀行，就能從中收取手續費、管理費和高額匯費。 區塊鏈技術帶來不可竄改、多方驗證的資訊記錄模式後，將原本中心化的金融處理管道，變成分散驗證的去中心化金融，這就是 DeFi 的源起。在 DeFi 世界，需要資金的人可在 1 分鐘內借到需要的資金，需要轉帳的人可在幾分鐘內將資金，轉到世界任何有網路的角落。過程中，絕大多數都是在以太坊網路上運行，但比特幣和以太坊是兩個完全不同的區塊鏈網路，所以比特幣不能直接參與 DeFi。如果要以比特幣參與Defi，就要先將其映射成遵循以太坊代幣標準的平台代幣，才能進入 DeFi 市場。然而比特幣的珍貴之處就在於它具備良好的流動性，不論你要在場上拋售多大的量，目前的市場深度，大多是可以容納。而映射過後的WBTC或是RenBtc，則在流動性上大幅被限縮。也因此，主流比特幣的大鯨魚們其實並不會去參與Defi。 然而，比特幣在安全和去中心化方面勝過所有其他區塊鏈。比特幣的節點便宜且容易運行，世界各地存有大量的驗證者。儘管有許多人嘗試惡意攻擊，比特幣網絡從未遭受過任何嚴重的重組或被成功攻破。但，複雜的金融合約依然很難在比特幣的區塊鏈上執行，這一切要等到Taproot 和 BIP 300 升級後比特幣原生的Defi體系才有一線曙光，能為比特幣和生態開發出更多全新可能。但自從2021年11月升級後到目前為止，我還沒有看到任何實質的改變。 NFT市場成為市場的大熱門之後，相關將NFT「碎片化」或是試圖為NFT提供價值評估，進而利用NFT提供擔保放款的Defi項目，也已經出現在市場上。舉例來說：NFTfi 就是一個點對點 (P2P) 借貸市場，你可以提供 NFT（特別是一些市場上的藍籌NFT）作為抵押品，當有人提出貸款要約時，您可以選擇接受或拒絕這筆貸款。 換句話說，如果你接受，您將以 Wrapped ETH (WETH) 或 DAI的形式收到議定好的貸款金額，此時您的 NFT抵押品將被鎖定在 NFTfi 的智能合約基礎設施中。要取回 NFT，只需在指定的時間範圍內償還貸款 + 利息，就可以了。如果您違約，貸方將收到 NFT 作為付款。簡單來說，就是一個智能合約控制的「當鋪」。從2021年五月以來，每月的放貸金額都逐月增加，2022年二月單月放貸金額達到 2200萬美元，累計放貸金額則來到8330萬美元，成長幅度相當驚人。可見為NFT創造現金流或收益的方案確實有需求。 另外一種NFT借貸模式則屬於資金池模式，也就是 NFT 擁有者超額抵押 NFT 到池子後可以馬上借出貸款，整個流程就像使用 Compound 一樣。而想賺取利息的資金提供者則可以將自己的穩定幣或是 ETH 放入池子生息。而抵押NFT該支付多少利息則要看池子借貸的資金量以及 NFT 供給。當NFT 抵押者還不出錢或是NFT價格跌破清算價時，NFT 會被放到 Opeasea 拍賣，並將資金返回給資金提供者。P2P模式目前缺乏足夠的資金提供方以及優質 NFT 供應，只有 BAYC / CryptoPunks 等系列有人報價，其他系列鑑價都有困難。相比於 P2P 模式，資金池對資金提供方門檻的降低讓它有機會更快速地打開市場，然而依然面對著，無法給地板價以上的 NFT 更公允的借款金額，離地板價越遠的NFT持有者越不願意使用，這部分問題當前還無法解決。 我們或許可以預期，在目前市場偏向熊市，理論上應該要加大投資為下一波牛市來臨打基礎的同時，大多數的加密貨幣項目，還可以透過Defi、流動性挖礦等方式，補充現金流（續命）；而NFT項目方，因為公售難度升高，不透過發行新的NFT頭像，則很難在市場上籌措資金，這將會讓他們在下一波市場競爭中處於劣勢。而從BAYC的操作，或許一場NFT市場的洗牌即將展開，CloneX等實力堅強的團隊也有可能採取類似的併購舉動。而從項目發展的角度來看，如何協助NFT創造出Defi的市場，協助借貸，取得流動性，將非常有可能會是下一波NFT/Defi市場的新星。
最近在一個網紅醫生的臉書看到一段文字，所以把它拿來當作我們今天討論的主題。「比特幣有什麼用？大概就洗錢吧？」2017年剛開始接觸比特幣的時候，這個說法是滿常見的。但是我沒想到現在是2022年了，還有人有這樣的想法。或許我在同溫層待久了，沒發現其實外面的世界還是沒什麼變。比特幣去中心化，以及天然的匿名、無監管、跨國等特點，加上高可靠性和安全性，確實最早是從跨國交易和黑市中流行起來，比如毒品交易和跨國洗錢都喜歡使用比特幣。然後，由於比特幣的虛擬資產特性，越來越多人開始用它作為規避監管和避稅的工具，由於許多國家都不承認比特幣的貨幣地位、資產地位，只願意把它當代幣，所以用比特幣做遺產，不用繳遺產稅。甚至一些國家的富人，用比特幣來實現財富的轉移和傳承，以規避遺產稅。那麼時序演進到今天，上面這兩件事有什麼不同嗎？ 比特幣的匿名性 比特幣的遺產稅 比特幣最好的用途 比特幣的匿名性 許多人對比特幣的印象都停留在「暗網流通貨幣」，但其實比特幣的匿名性僅止於申請錢包地址不需 KYC，但是鏈上交易過程是完全透明的，這點事實上是有利於執法單位追蹤不法交易。我只要變成網路中的一個節點，就可以擁有其他節點的全部數據。基本上沒有任何隱私可言，當然我在網上是匿名的，你不知道我是誰，你也不知道我用比特幣買了什麼。但是所有在交易所的交易，甚至是在暗網的交易，例如毒品交易、武器交易、販賣人口交易，這個過程中你一定會在網路上留下足跡，包含了IP位址、Email地址，都可以透過大數據的挖掘來鎖定你是誰。舉例來說：2022年2月美國司法部（DOJ）公告宣稱，查獲價值 36 億美元的比特幣，這些比特幣與 2016 年加密貨幣交易所 Bitfinex 的駭客事件有關。34 歲的伊利亞• 列支敦士登和妻子希瑟•摩根在紐約被捕，被指控共謀洗錢和詐騙罪。 Bitfinex 在 2016 年 8 月遭受攻擊，有 2072 筆比特幣交易在 Bitfinex 未授權的情況下轉出，然後被分散儲存在 2072 個錢包地址中，統計顯示，Bitfinex 共計損失超過11萬9千顆BTC 。當時價值約 6000 萬美元，目前市價約為 47億美元。2017 年 1 月，被盜資金才開始轉移，透過剝離鏈（Peel Chain）技術，將被盜資金不斷拆分、打散，然後進入了 7 個獨立的 AlphaBay （暗網交易市場，2017 年 7 月被查封並關閉）平台帳號進行混幣，讓被盜走的比特幣無法被輕易追踪。混幣後，大部分資金被轉入到 8 個在交易所註冊的帳號，這 8 個帳號使用過相同的登錄 IP，並且都是在 2016 年 8 月左右註冊的。最終，美國執法部門經由控制列支敦士登的雲端硬碟帳號，獲取到了一份寫有 2000 多個錢包地址和對應私鑰的文件，然後美國司法部才有能力扣押這批比特幣。 美國司法部統計發現，從 2017 年 3 月到 2021 年 10 月，列支敦士登夫婦在交易所上的 3 個帳號共計收到了約 290 萬美元等值的比特幣資金。在這些交易所上，他們還進一步透過買賣山寨幣、NFT 等方式來洗錢，並使用比特幣 ATM 變現。但執法部門仍然透過鏈上交易資料以及交易所的人頭帳戶信箱，循線追查到由俄籍美國人伊利亞• 列支敦士登和他妻子希瑟•摩根管理的多個帳戶。 5 年間，駭客從 Bitfinex 竊取的 12 萬顆比特幣中只有 21% 被轉移，其中只有 4% 成功變現。在加密貨幣發展早期，許多被駭的資金可能會直接被轉到交易所並換成美元、歐元。這是因為當時監管鬆散，執法部門沒有追蹤資金的工具。但今天情況已經大不相同，執法部門和大型交易所都會使用鏈上數據的分析工具來辨別「黑錢」，犯罪份子越來越難兌現他們的收益。以往人們總會說加密貨幣是罪犯的洗錢天堂，但這個「天堂」如今已經不復存在了。 比特幣的遺產稅 跟傳統有完整客戶資料並受到監督的傳統銀行帳戶不同，比特幣和 NFT 等加密資產並沒有中心化的管理機構。許多早期加密貨幣投資人都使用密碼以及私鑰透過加密貨幣錢包來保管自己的資產。如果沒有這些私鑰，繼承人幾乎沒有任何希望能夠找回死去的親人的加密資產。根據估計，目前大約有 20% 的比特幣可能已經不見了，它們的錢包地址在 5 年多的時間裡沒有被登入過。換算比例大概是370 萬枚比特幣，相當於1480億美元。現在，美國在內的許多國家，即便不將比特幣當作貨幣，也認同比特幣是一種資產或是商品。因此當您的繼承人繼承您的加密貨幣時，它將被視為財產，將像其他資產一樣會被課稅，最高需繳納 40% 的遺產稅。但麻煩的是，即便是繼承人，也可能根本不知道過世的親友到底持有多少加密貨幣，萬一親人驟逝，也無法取回加密資產。 目前建議的方式可能會是，首先寫下你的加密資產的詳細列表、它們的位置以及如何登入這些帳戶。其次將這個文件存儲在安全的地方或多個地方，同時指定一個委託人來管理您的加密貨幣。然而，我相信大多數人只是將所有內容寫在一張紙上，然後放入保險箱。而到底該如何確認個人持有的加密貨幣數量，依然是各國監管機構的難題。 比特幣最好的用途 那麼比特幣到底有什麼用？即便在先進經濟體，許多金融界人士對加密貨幣依然抱持懷疑態度。但在開發中國家，尤其是金融不穩定、銀行帳戶等傳統金融產品障礙大的國家，加密貨幣正成為生活的一部分。新加坡加密貨幣支付服務提供商 Triple A 發布的 2021 年度全球加密貨幣採用報告指出，目前全球加密貨幣採用率平均為 3.9%，代表全球擁有超過 3 億的加密貨幣用戶。報告指出，加密貨幣採用率最高的國家是烏克蘭（12.73%），高於排名第二的俄羅斯（11.91%）以及名列第三的委內瑞拉（10.34%）。第 4–10 位則分別為肯亞（8.52%）、美國（8.31%）、印度（7.3%）、南非（7.11%）、奈及利亞（6.31%）、哥倫比亞（6.14%）和越南（6.12%）。 好巧不巧，全球加密貨幣採用率最高的兩個國家，引爆了「虛實總體戰」。2022年2月24日俄羅斯總統普丁宣佈在烏克蘭發起「特別軍事行動」。普丁表示，這個行動目標是「對烏克蘭進行去軍事化和去納粹化」。他指烏克蘭軍隊對俄羅斯構成威脅，而且該軍隊是由新納粹統治的。戰爭爆發之後，烏克蘭政府透過推特請求外界以加密貨幣捐款，24個小時便募集了價值超過1,000萬美元的加密貨幣。自俄羅斯攻打烏克蘭以來，加密貨幣捐款持續湧進烏克蘭，迄今已經超過1,720萬美元。捐款除了直接流入官方錢包，也湧進支持烏克蘭軍隊的非政府組織。提供烏克蘭軍隊設備的非政府組織Come Back Alive，自2018年便開始接受加密貨幣捐款。 而隨著俄羅斯不聽從各國勸阻，執意進攻烏克蘭，各國也紛紛祭出經濟手段制裁。其中，西方國家已經切斷俄羅斯與 SWIFT 系統的聯繫。SWIFT 是 Society for Worldwide Interbank Telecommunications 的縮寫，也就是環球銀行金融電信協會，成立於 1973 年，是當時由來自 15 個國家的 239 家銀行聯合起來建立一種處理跨境支付的方式，是連接全球銀行業的金融通信基礎設施，在成員之間傳遞加密資訊。俄羅斯的銀行被阻絕於 SWIFT 外，將限制俄羅斯資金的流入及流出，進而導致真正經濟上的痛苦。然而，加密貨幣獨立於全球銀行體系之外，俄羅斯人使用加密貨幣將幾乎可以有效避開所有的制裁。2021年10月美國財政部的一份報告顯示，加密貨幣在傳統金融體系之外持有和轉移資金，「如果不加以控制，這些數位資產和支付系統有可能會損害我們制裁的效果。」 只能說，比特幣就是一個「工具」，他就跟剪刀、電鋸、槍枝一樣。工具有什麼用呢？這個問題問世界上所有的「工具」，都會得到一樣的答案，工具是中性的、是無罪的，重點是「什麼人」在使用這個工具？ 【圖文皆由比爾的財經廚房授權提供】
首先必須說，流動性挖礦，這「挖礦」兩字，可能引發錯誤的聯想。一般可能直覺聯想「比特幣挖礦」、「顯卡礦機挖礦」，類似這些跟加密貨幣相關的說法。而即便比特幣挖礦已經存在在市場上超過12年，對大多數人來說，為什麼比特幣是用挖的，還是很匪夷所思，是要怎麼挖？礦在哪？相信我節目還是會有一些小白聽到，因此，我們再快速的解釋一下，比特幣的挖礦是怎麼回事？首先，我們還是把比特幣區塊鏈當作是在同一個教室裡的同學們，小比跟小特兩個人看著手機直播足球賽，各自在為自己的球隊加油。小比跟小特說：「如果德國隊輸了，我就給你100元」，小特說：「誰怕誰，如果法國隊輸了，我也給你100元」。其他同學就說，那麼你們身上有100元嗎？小比跟小特都把錢包給同學們看，裡面都有100元，同學們就各自在自己的小本本上面寫上，「小比錢包有100元」、「小特錢包有100 元」。比賽結果揭曉，法國隊輸了，小特把100元交給小比。班上同學也跟進把這個過程記錄在小本本上。這個過程中，有一個同學記得最快，最完整，他會從這個過程當中得到一個獎勵，是一枚「好寶寶貼紙」。這個在區塊鏈記帳的過程就是「挖礦」，而這個好寶寶貼紙就是獎勵工作量證明(Proof Of Work)所獲得的代幣，可能是比特幣或是以太幣。也因此，所謂的挖礦賺錢，也就是協助記帳獲得代幣獎勵的過程。 AMM自動化造市商 流動性挖礦的原理 AMM自動化造市商 在我們開始討論流動性挖礦之前，必須先討論在Defi世界中，我認為非常偉大的創新，至少我的腦袋是想都沒想過這件事情可以這樣完成，也就是AMM自動化造市商。先從這個名詞來做個解釋，什麼是「造市」？早年我在券商的時候，很幸運客戶在我的服務的過程中，順利的上櫃公開發行，股票掛牌了。但是股票掛牌只是交易過程的一小步，券商還需要做「造市」，也就是假設當很多人搶著要買，那麼在前五天沒有漲跌幅的時刻，多少價格是一個適合賣出老股的時機？要賣出多少？如果行情不佳，要以多少的價位來承接，穩住上櫃的蜜月期？這些都是券商要考量的。這個創造流動性，供應市場籌碼或是回收籌碼的過程，就是「造市」。而造市的工作在過去需要一整個承銷部的人力來操作，這為什麼可以自動做到呢？ 傳統股票交易所或是中心化加密貨幣交易所，都是透過訂單簿來協助買賣雙方就資產的價格達成一致，並將雙方匹配在一起以實現交易。訂單簿大家可能有點陌生，在台股最常見的就買賣價外五檔價格，我們可以看到比市價高五檔的賣價(通常是紅色的)，也可以看到低五檔的買價(通常是綠色的)。這種形式，就是以訂單簿的方式來找尋成交價格。而自動化造市商則是使用智能合約來協助買賣雙方在去中心化交易所當中，可以找到兩種資產相對的公平價格，而不需要使用訂單簿。過程當中，用戶透過代幣礦池（或稱為流動性礦池）來進行交易。 簡單來說，自動化造市商允許買賣雙方透過其他交易者提供的流動性礦池進行交易，將一種加密貨幣轉換為另一種加密貨幣。而用戶因為在去中心化交易平台提供流動性而獲得交易費和協議代幣的獎勵。因此，挖礦賺代幣，是協助記帳獲得代幣獎勵的過程。而流動性挖礦則是提供流動性獲得代幣獎勵的過程。因而也被加上「挖礦」兩個字。 流動性挖礦的原理 自動化造市商透過一套恆定造市商模型，簡稱CPMM（Constant Product Market Maker）來管理流動性、確認交易對之間的兌換價格，以及交易滑點。每一個交易對都由一個流動池合約來管理，流動池當中兩種幣的當前總價值永遠是等值的。舉例來說，假設資金池中有100個A和10個B，也就代表目前10個A的價值等於1個B，A與B的價格關係是1:10。當交易產生，價格就會發生變動。對於交易者來說，如果他要把A兌換成B，就需要支付10個A，並且加手續費。而由於滑點(滑價)的存在，一般來說，交易者收到的B會小於1個。當資金池越大，對於B來說，滑點就越小。而投資人能透過流動性挖礦賺到收入的方式，就是為流動池提供流動性。也就是存入價值相等的A與B。同樣是先前的案例，10個A的價值等於1個B，我們就按照這個比例，存入A和B，就可以參與流動性挖礦了，去中心化交易所自動把手續費收入分給流動性提供者。 關於恆定造市商模型(CPMM)，我們再深入點討論。其實就是一個美妙的公式：xy=k。假設交易對是A和B，其中x是流動性池中A的總流通量，y是B的總流通量，在不增加或減少流動性的情況下，無論交易多少次，x和y的乘積k都是不變的。由於每次交易，都會改變流動池中A和B的數量，所以它們的價格就會發生變化。我們可以通過簡單的公式推導，計算出每次的交易價格和滑點影響。 為了讓你更清楚我們剛剛講的內容，我現在將流動池中的資產簡化為新台幣與0050。流動池中的新台幣價值與0050的價值永遠保持各一半。請注意，是價值均等，而不是數量均等。舉例：有價值100萬的新台幣，與10000股的0050，目前市價100元。方便解釋，我在文稿中放了三張圖，大家可以對照閱讀。初始的X的數量會是10000(股)，Ｙ的數量則是100萬，Ｋ值等於100億。 當有交易者，帶著新台幣進來流動池，也就是買進0050，然後將0050領走，池子當中的0050減少了2000股，此時X=8000，Ｋ值100億不變，Ｙ的數量會變成125萬，也就表示，0050的價格上漲到了一股125元。 換句話說，當有交易者，帶著0050進來流動池，也就是賣出0050，然後將新台幣領走，池子當中的新台幣減少了20萬，此時Ｙ=80萬，Ｋ值100億不變，Ｘ的數量會變成12500股，也就表示，0050的價格下跌到了一股80元。 也因此，自動化造市商可以在不需要訂單簿的情況下，就能夠依照市場對於A或B兩種不同的加密資產的需求，制訂出市價。過程當中由於AMM 不會隨着其他市場的變動而更新此價格，市場價格只會隨着池中有人進行交易，代幣儲備率的變化而變化。此時，如果 Binance 中的 ETH 價格比較低，而Uniswap流動池當中的ETH比較高， 也就表示Uniswap流動池的ETH呈現溢價的狀態，這裡就產生了套利機會。舉例來說：套利者在 Binance 上購買便宜的 ETH，然後在 Uniswap 上出售以獲利。他們會一直這樣做，直到 Uniswap ETH 單位價格與 Binance 相同，他們無法再通過賣出 ETH 獲利為止。因此，即使 AMM 不會根據現實世界的資訊更新報價，由於套利者的存在，交易者仍然可以預期 AMM 的報價會密切跟市場價格同步。 那麼，講了這麼多，到底一個初次想要嘗試流動性挖礦的投資人，該先有怎樣的心理建設呢？首先，假設你放入流動池中的資產有一個是穩定幣，另一個不是，那麼最大的風險就來自於非穩定幣的幣價波動，因為在你參與流動性挖礦取得流動池的獎勵的過程當中，最後你換回來的是兩包等值的資產，當其中非穩定幣的幣價走低，你拿回來的整體資產價值也會跟著等比例縮水，可以說是「保息不保本」。其次就是「無常損失」的問題，也就是相較於簡單地持有兩種資產與將資產拿來做流動性挖礦的表現差異。 當兩種資產有其中一種波動較大，就可能導致無常損失。市場上也有許多人提供了「無常損失計算機」可以方便你在正式參與流動性挖礦前參考。 總結來看，自動化造市商以及流動性挖礦是Defi的重要里程碑，而且這個領域的各種演化還在持續進行中，也有項目持續地喊出Defi 2.0 試圖修改最基本的AMM模型或是創造出新的流動性挖礦模式，例如流動性即服務 (LaaS) 模式，或將流動性資產貢獻與波動性代幣分開，以消除無常損失。整個DeFi還有很大的進步空間，值得你特別留意他未來的成長機會。 【圖文由比爾的財經廚房授權提供】
最近幣圈的氣氛真是兩樣情。一方面是NFT在台灣大熱，周杰倫熊之後、藝人陳09、插畫家洋蔥，都相繼推出NFT，價格也炒得很高，市場非常熱鬧。另一面傳統幣市，可說是門前冷落車馬稀。在幣區素有「反指標」之稱的專欄作家：狂人。日前在文章中寫下：「市場走勢令人絕望，能存活下來的都是久經沙場的老韭菜，新人應該多數人都絕望離場了……賺錢效應很差，虧錢效應十足，漲漲跌跌本來也是市場裡的一部分，不經歷回調，又何來的陽光呢？比特幣如果把這個大平台漏掉，那麼將會進入 3 萬美元的大箱體……但短期 40000 平台還會撐住，這種走勢非常噁心和磨人…… 」依據反指標的解讀，大概率比特幣40000是守不住，哈。但是前面情緒的表現倒是十分深刻真實。在市場混屯不明的情況下，穩健的做法就是分批的定期定額投入。但有更多人會因為害怕而離開市場，其實保守的作法是保留更多的現金，但同時還能賺取穩定的收益。今天我們就來談談如何用DeFi放大你的壓歲錢。 姪兒們的壓歲錢 加密資產的鑰匙：數位錢包 Slope Wallet Tulip(鬱金香)收益聚合器 姪兒們的壓歲錢 我最近特別花了點時間回到Defi的領域做功課，除了市場的因素，另一個改變是2021年8月20日起，所有幣安的新用戶須完成中級認證，才能使用幣安平臺各類產品和服務，包括數字貨幣充值、交易和提現。尚未完成中級認證的老用戶，賬戶會被暫時切換至「只允許提現」模式，用戶將只能進行提現、撤單、贖回、平倉操作。完成中級認證後，才可恢復使用幣安平臺的各項服務。這主要也是幣安以及多數交易所越來越重視的「用戶身份認證（KYC）」審查及反洗錢工作。目的在保護用戶，打擊金融犯罪。當然立意是良善的，應該予以支持。只是去年給我家姪兒姪女們的壓歲錢，就是入到幣安的，由於他們都未滿18歲，因此無法完成中級認證，換句話說今年的紅包不能再發到幣安了，也不能再使用理財服務，他們一年6％的幣安寶，「啪！沒了！」 加密資產的鑰匙：數位錢包 所幸加密貨幣的發展快速而且應用非常多元，沒有中心化的交易所可以讓姪兒們的紅包錢有利息可以領，我們還是有去中心化的金融可以每年創造 6%以上的報酬率。具體該怎麼操作呢？首先，最重要的觀念就是需要安裝你的加密貨幣錢包。事實上，幣圈真正的老韭菜是不信任中心化交易所的。原因很簡單，中心化交易所樹大招風常常引來駭客攻擊，也可能會導致損失。最有名的案例就是Mt.Gox門頭溝交易所破產事件，官司一路纏訟至今。也因此幣圈裡也有一句老話提醒大家：「Not Your Keys, Not Your Coins.」。意思也就是說，如果你沒有保管自己的私鑰，你就不算真正的擁有加密貨幣。而當我們把加密貨幣存放在中心化交易所的時候，我們就已經把私鑰交給交易所了，你看到的只是交易所網頁給你的一串數字。 與存放實際現金的普通錢包不同，區塊鏈中的加密貨幣錢包，實際上不直接存儲加密資產，而是透過私鑰訪問儲存在區塊鏈上的加密資產。擁有私鑰才能證明自己擁有對應的加密貨幣，並允許進行交易。丟了私鑰，將無法動用資金，這就是為什麼保管私鑰非常重要的原因。 關於保護好自己的錢包，有幾個關鍵，分別是密碼以及「助記詞」，這兩個元素關係著你錢包內資金的安全。加密貨幣的私鑰是由一連串有英文字母、數字、符號組合而成的。而為了避免抄寫錯誤，創建錢包的時候，方便記憶、抄寫，因此密碼學將這一串私鑰轉換成「助記詞」。助記詞通常是12個簡單的英文單字，是私鑰的另一種表現形式，目的是為了幫助用戶記憶、記錄複雜的私鑰。保管助記詞最好的方式就是抄寫在筆記本、紙等物理介質上，並存放在保險箱、安全的地方。 我打算讓姪兒、姪女們自己在手機上安裝加密貨幣錢包，即使是使用爸媽的手機，也可以登入不同的帳號，只要輸入密碼就可以登入。但是註記詞則需要小朋友們自己保管好，記在自己的小本本裡，特別提醒，這個助記詞丟掉了，可能換手機、換電腦錢包找不回來。由此，也是要讓孩子們養成保管自己財產的習慣，自己對自己的錢負責，爸媽也幫不上忙。 Slope Wallet 市場上最流行的加密貨幣錢包是MetaMask，狐狸錢包。狐狸錢包非常好用，網路上可以找到很多相關的介紹。但因為放的錢多，我本人並不在手機上使用狐狸錢包，許多人因為NFT熱潮常常授權很多網站，這導致了很多資安的危機，在手機上頻繁的使用錢包其實是危險的舉動。最安全的做法是利用冷錢包，例如：Ledger冷錢包，他長相就像是一個USB隨身碟。私鑰儲存於硬體中，只有在收發加密貨幣時才連到電腦與網路，並且有實體按鈕，要使用者授權，可以大幅降低資金被駭客盜走的風險。 給兒童們的錢包，我選擇Slope錢包(https://diamondseas.app.link/7DrMxSANWmb)，Solpe錢包是Solana生態的成員，使用Slope錢包可以我們讓很輕鬆的進入Solana各種服務。但使用安全仍然需要留意，因此我也就是發個100美元的紅包給他們而已。為什麼我使用Slope錢包而不使用狐狸錢包呢？這是因為狐狸錢包並不支援Solana，而狐狸錢包支援的以太坊在Defi服務的交易成本太高，紅包這種小錢丟進去，可能利息還不夠扣gas fee。Solana生態另一個知名的錢包是Phantom，但因為他沒有手機版，因此我暫時略過。Slope錢包的介面設計得不錯，應該很容易上手，安裝之後，從FTX發送USDC還有約當幾塊美元的SOL過來就可以了，選擇SOL網路提領是免費的。而SOL的用途是為了當gas使用的。 Tulip(鬱金香)收益聚合器 順利登入Slope錢包之後，在瀏覽器的頁面尋找：Tulip，同時把它設為我的最愛。Tulip(鬱金香)收益聚合器可能是我目前在Solana 生態系中看過，Defi收益最多元的項目，一站就可以同時比較三個項目的Defi收益。我主要今天跟大家介紹Lending (借貸)這個功能。只需要將資產（USDC、USDT、ORCA、SAMO 等）存入 Tulip 的 Lending(借貸) 頁面，就可以獲得相當高的報酬率。舉例來說: 如果在 Tulip 上存入 USDC 和 USDT，分別獲得 7.14% 和 6.32% 的 年化報酬率。當然隨著市場變化，這個數字也是浮動的。 我們等於是提供了貸款給需要資金的其他人，但是過程中並不承擔倒帳的風險，倒帳的風險是由Tulip控管。Tulip協議能夠提供我們更高的收益率，主要是因為借款人支付了更高的利率。為什麼借款人願意支付相對較高的利率呢？因為他們可以在 Tulip 上獲得無擔保的貸款，由於貸款只能在協議範圍內使用，因此可以進行無擔保借貸。通過無擔保的貸款，Tulip的借款人使用槓桿資金增加他們在Defi流動性挖礦部位最高可以達三倍，與借款利息相比，他們可以獲得更高的 APY（複合年化利率），因此是有利可圖的。當然這個利率不是永遠都不變的，當市場持續低迷，運用槓桿的人變少，這個利率也可能會下滑。 總結來看，使用加密貨幣錢包可以完美的閃避KYC的問題，未成年人也可以操作。同時我使用Slope 加密貨幣錢包，可以在手機上操作，對小孩子來說是最方便的。過程中還能要求小孩自己負起保管財產的責任。透過Tulip(鬱金香)收益聚合器，可以快速、方便，而且低成本的操作Defi，從 Solana 上找到收益率最高項目投資。如果你手上有加密貨幣還可以透過借貸取得高收益，而無需冒著Defi常見的「無常損失」的風險。我們常說，「別讓你的孩子輸在起跑點」，面對未來的金融面貌，你要不要今年過年，也讓你的孩子接軌未來元宇宙金融呢？ 【圖文皆由比爾的財經廚房授權提供】
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