瑞士百達持平看股市！提醒留意英國面臨停滯性通膨威脅　9月投資觀點一次看

瑞士百達資產管理9月投資觀點指出，對股票維持中性看法，相對看好債券，並將日本股市的評級從「中性」上調至「增持」，也維持增持美國國債，因為殖利率仍高於合理價值估計，而且美國利率可能已見頂。此外，百達維持對中國以外新興市場的增持。因為整個地區的降息應該會提升新興市場股票的價值，評估新興市場貨幣的價值，也被低估了約 18%。值得一提的是，百達提醒，英國經濟面臨的停滯性通膨威脅，比任何其他成熟經濟體都要大。

以下是百達9月投資觀點重點整理：

1.資產配置：債券看來更有價值

各經濟體已開始感受到緊縮政策帶來的壓力，意味著經濟成長將放緩至疲弱水準。部分出於這個原因，百達繼續增持債券，隨著美國國債殖利率高於3.5%的合理價值估計，美國政府債券看起來越來越有吸引力。

與此同時，對股票保持中立。由於經濟成長出人意料地強勁，美國和歐洲企業獲利保持強勁，但百達懷疑這種情況能否持續。因利率上升和工資上漲侵蝕了利潤率，獲利成長可能會放緩，尤其是在歐洲。

與此同時，較高的實質利率已經開始對股票本益比帶來下行壓力。此外，勞動力市場狀況可能會越來越多地影響股票市場。 

百達預計成熟市場的企業獲利成長將遠低於市場預期，因此，儘管股票本益比有所下降，但股票交易價格仍高於合理價值預測。相對於債券，美國股票自 2001 年以來首次變得昂貴，美國股票風險溢價為 3.2%。

與此同時，美國債券殖利率已達到2008年以來的最高水準，8月底10年期公債殖利率高達4.35%。

百達的技術指標突顯了股市的疲軟趨勢，標普 500 指數期貨的淨投資者倉位處於一段時間以來最看漲的水準，限制了股市進一步上漲的空間。

2. 股票區域和產業：日本的召喚 

投資者正在重新看見日本。非國內投資者流入該國股市的資金達到十年來最強勁的水準。強勁的經濟和國內投資規則的變化，都顯示這種需求有相當大的成長空間。因此，百達將日本股市從中性上調至增持。

日本是唯一成長前景依然強勁的主要成熟經濟體。事實上，百達預測它的成長將超出潛力，預計每股獲利成長將在成熟市場中最為強勁，2023 年將成長 7.2%，後年將成長 6.2%。

在強勁的國內復甦之外，日圓疲軟也幫助支撐了日本企業的獲利。日本股市的價值仍然合理，而外國投資者即使近幾個月增加了配置，投資仍然不足。

2018 年，日本股票的股息殖利率明顯高於美國，自 2009 年以來，除 2020 年外，股票回購每年都在增加。同時，日本企業擁有非常強勁的正現金流和大量現金餘額，而美國則背負著巨額債券。經過長期通貨緊縮後，通膨似乎將迫使日本公司更有效地利用這些現金餘額。

 其他方面，百達對美國股市保持中立。儘管美國股票價值在過去一個月有所下降，但市場仍然相對昂貴，尤其是相對於債券而言。例如，標準普爾 500 指數的未來 12 個月獲利殖利率為 5.4%，而三個月期美國公債的殖利率為 5.5%，彭博投資級公司債券指數的殖利率為 5.8%。美國股票投資者承擔的風險沒有得到足夠的補償。

另外，百達維持對中國以外新興市場的增持。整個地區的降息應該會提升新興市場股票的價值，而拉丁美洲也提供了良好的財政動力，特別是在巴西和墨西哥。

百達對優質股票保持樂觀，這支持增持瑞士股票。就歐洲整體而言，百達減持，因該地區的經濟成長開始受到貨幣條件收緊和信貸成長崩潰的拖累，預計今年歐洲企業獲利將衰退 2.1%，遠低於市場預期的 3.3% 成長。

百達仍然看重通訊服務。該產業的獲利大幅上調。例如，在過去三個月中，媒體和娛樂產業實現了今年最強勁的獲利升級。百達還繼續增持民生必需品。儘管消費者開始受到高利率和高通膨的擠壓，但這一防禦性產業最近仍相對具有韌性。

另一方面，百達減持房地產。疫情過後，該產業仍然面臨結構性挑戰。價值看起來很有吸引力，但壞消息比比皆是。

3. 固定收益和貨幣：尋找公債的價值 

Fed應該很快就能結束四十年來最激進的緊縮行動。百達分析顯示，美國的利率目前可能已達到高點，即 5.25-5.5%。百達認為這一水準足以使通膨在未來兩年內降至Fed的 2% 目標。

美國政府債券市場並未反應這種情況。即使基準美國公債殖利率最近從 16 年高點回落，仍保持在 4.1%，比百達認為的合理價值高出 60 個基點。與此同時，根據通膨調整後的美國債券殖利率也在最近觸及 14 年來的最高水準。這些都促使百達維持對美國政府債券的增持立場。

百達還維持增持中國以外的新興市場當地貨幣債券。

巴西和智利已開始降息，因為這些市場的通膨下降速度快於先前預期；百達看到未來幾個月其他新興經濟體也會出現類似的趨勢。

最重要的是，新興市場當地貨幣債券還提供了新興貨幣的風險曝險，而根據百達的合理價值衡量，新興市場貨幣的價值被低估了約 18%。

百達仍然減持日本政府債券。日本央行可能會在未來幾個月內逐步取消非常規刺激措施。

在公司債方面，維持對非投資等級債券的減持立場。美國非投資等級債券利差目前低於 400 個基點，考慮到對美國經濟成長放緩的預期，此一水準過窄。

由於高槓桿水準和下降的利潤率，使企業的資產負債表變得更加複雜，預計違約率將會上升。大西洋兩岸的投資級債券看起來也沒有吸引力。在美國，它們提供的相對於現金的額外殖利率已降至僅 30 個基點的數十年低點，這意味著投資者幾乎無法因承擔額外風險而獲得任何補償。

在外匯方面，百達仍然增持瑞士法郎。該貨幣應該會受益於瑞士央行的持續升息，並且仍然是抵禦經濟狀況惡化的可靠避險工具。

百達也增持黃金。美元疲軟、央行撥款增加以及實質利率見頂應該會支撐貴金屬。

百達減持英鎊。儘管英國央行自 2021 年以來已升息 14 次，達到 2008 年以來的最高水準，但英國經濟面臨的停滯性通膨威脅比任何其他成熟經濟體都要大。