瑞士百達資產管理12月配置觀點！日圓低估40％　股市由這3大市場領跑｜財經

瑞士百達資產集團發布最新的投資觀點，認為股市將由陸股、新興市場和美股領跑；產業方面，醫療保健可能會表現特別好，金融業從減持上調至中性；固定收益市場中，最具前景的是新興市場債券，對歐元區債券持謹慎態度；日圓兌美元的表現可能最出色，日圓被低估了40%。

瑞士百達資產集團指出，2023年將是投資環境慢慢恢復正常的一年。通貨膨脹將會下降，但投資者對通膨可能的下降速度過於樂觀。央行要到2024 年才會開始放鬆政策。

與此同時，經濟放緩可能沒有過去的衰退那麼痛苦。公司和家庭的資產負債表都很健康，兩者在新冠危機期間仍有過剩儲蓄，尤其是在美國。這使它們能夠吸收通貨膨脹的部分影響，同時銀行繼續放貸。因此，與 2008 年全球金融危機期間不同，這一次在這些經濟領域中沒有任何跡象顯示債務危機迫在眉睫。

百達認為，美國利率見頂可能會給美元帶來下行壓力。美元已經被嚴重高估，其長期基本面很差，貨幣的長期價值取決於財政紀律和生產率成長，而美國在這兩個方面的得分都很低。

對大多數市場而言，重要的是官方利率將停止上升。

美元走軟將有利於新興市場資產，尤其是新興市場當地貨幣債券，視為投資展望的亮點，不僅在明年，而且在未來一段時間內都是如此。

簡而言之，2023年將是投資者謹慎的一年。但在經歷了悲慘的 2022 年之後，幾乎所有資產類別都出現縮水（能源除外），因此也有理由保持謹慎樂觀。

股票：尋求成長

明年全球股市可能相對低迷，但相對慘淡的 2022 年，仍具有重大進展。

一個好消息是，企業應該比之前的經濟衰退期間保持得更好。預計標準普爾 500 指數成分股公司的獲利將從高峰到低谷下降 12%，而 2020 年（Covid爆發）和 2001年至2002 年（科技泡沫）的降幅接近 20%，2007年至2009 年（金融海嘯）的降幅接近 40%。

儘管如此，預計全球大部分地區的獲利都將低於分析師的普遍預期，預測 2023 年全球EPS將基本持平，而市場普遍預期為成長 3.4% 左右。

因此，要讓股票在明年實現正回報，投資者將需要依靠本益比的擴大。

如果正如預期的那樣，貨幣緊縮政策在 2023 年結束，應該會看到全球本益比溫和成長 5% 左右。在沒有獲利成長的情況下，將出現更高的股價，因為投資者願意為每單位獲利支付更多費用。這與適度的股息相結合，應該轉化為 MSCI 所有國家世界指數的 5% 至 10% 左右的回報。

中國、新興市場和美國領跑

百達認為，隨著世界第二大經濟體擺脫與 Covid 相關的限制，中國股市應該會漲贏整體市場。這不會是一個輕鬆的過程，但相信，方向堅定地朝著重新開放的方向發展，最近的抗議浪潮甚至可能加速這一進程。

由於極具吸引力的價值面，這個機會更加引人注目，中國在百達的模型中被列為第二便宜的股票區域。

如果美國聯準會如預期的那樣結束升息，且經濟保持彈性，則美國有可能漲贏整體市場。

雖然價值面相對昂貴，但不像過去那樣令人望而卻步：本益比與 12 個月遠期本益比已從 2020 年底的高點 23.5 倍回落，現在與 10 年平均水準 17.5 倍相差不遠。

相比之下，百達對歐元區的前景持謹慎態度，因為是獲利下降最顯著的地方（超過6%），公司的獲利受到經濟收縮和歐元匯率走強的打擊。如果正如預期的那樣，Fed升息結束並且經濟成長保持韌性，那麼美國有可能優於整體市場。

英國的前景因通膨壓力加劇和房地產市場舉步維艱而蒙上陰影，儘管富時 100 指數的表現應該受到該指數中高比例的商品生產商和防禦性產業股票的緩衝。

更廣泛地說，對易受經濟周期影響的產業（例如工業）保持謹慎，儘管週期性股票的表現已遜於防禦性股票，但差距還不足以反映全球經濟可能進一步放緩。

相反，在經濟停滯時期，投資者可能更願意為自身成長前景依然強勁的公司支付溢價，從而導致成長型表現優於價值型。因此，將成長與防禦特徵相結合的醫療保健可能會表現特別好。

固定收益和貨幣：尋找新興市場債與公債的價值

在未來 12 個月內，債券可望提供比股票更好的風險調整後報酬。在經歷了 2022 年前所未有的拋售之後，預計全球平均債券回報率為 3% 左右，但投資者需要保持敏銳的眼光，因為預計報酬會有很大差異。

也許固定收益市場中最具前景的部分是新興市場債券。原因之一是價值。超過 80% 的新興市場債券的實質殖利率高於美國，拉丁美洲等一些市場的實質殖利率超過 10%，遠高於五年平均水準。

該資產類別的另一個利多因素是新興市場貨幣兌美元升值的前景越來越好，預計明年美元將進入結構性下滑。根據百達模型，美元相對於新興國家貨幣高估約 20-25%。

新興市場貨幣可能成為此次下跌的最大受益者之一。

百達預計明年新興經濟體的成長將從今年的 2.6% 加速至 2.9%，而大多數成熟經濟體的成長將放緩甚至收縮。這將有助於縮小新興貨幣與美元之間高達 20% 的價值差距，為以當地貨幣計價的新興市場主權債券的投資者提供額外的報酬來源。

百達也喜歡美國國債。預計美國央行將在 2023 年第一季度暫停升息，最終利率為 4.75%。預計美國 10 年期國債收益率到 2023 年底將降至 3.5%。持有美國國債的額外動機是具有吸引力的價值。

與股票相比，投資者會發現美國政府債券的價值更高，這兩種資產類別之間的收益率差距是所有主要經濟體中最小的。相反地，百達對歐元區債券持謹慎態度。該地區不太可能看到債券殖利率下降，尤其是長期債券，因為歐洲央行將繼續努力應對不斷上漲的價格壓力。

歐洲央行將在緊縮行動中超越Fed，因為它撤回了危機時期的廉價銀行貸款計劃長期再融資操作 (LTRO)。預計歐洲央行將在明年第二季度停止升息，升息至 2.75% 至 3% 左右。預測德國國債殖利率到年底與今天的水準相比變化不大，約為 2%。

百達提醒，公司債券也需要謹慎，投資者應等待更明確的經濟好轉跡象，然後再配置成熟市場信用債，尤其是在市場風險較高的部分。在成長可能停滯或收縮的時候，企業獲利和利潤率可能會下降，進而削弱他們償還債務的能力。在此背景下，高信評美國公司債券提供相對價值。

隨著債務融資成本的增加，高收益券發行人的違約率可能會進一步上升。

在貨幣方面，百達預計美元兌一籃子貨幣將下跌 5%，以美元指數衡量，跌至 100 左右。

美國缺乏財政紀律和疲軟的美國生產率成長（目前處於-2%的歷史最低水準）應該預示著美元長期下跌的開始。

與新興貨幣一樣，日元兌美元的表現可能最出色。在觸及 37 年來的最低水準後，我們的模型顯示日元兌美元被低估了 40%。

在其他地方，黃金是對投資者最具吸引力的替代資產，受到美元疲軟以及中國和印度對貴金屬的強勁需求的支撐。

百達也更新了明年的投資觀點：

債券的前景正在改善，百達對美國國債上調至最大增持，並將美國投資級債券從中性上調至單一增持。

隨著全球緊縮週期的高點接近，新興市場債券有望成為最大的受益者。百達將新興市場當地貨幣債券評等從中性上調至增持。這些債券應該特別受益於美元的高點回落，Fed積極應對通膨的方法已將美元推高至數十年來的高位。

在其他方面，百達期待與中國基本情景相關的反彈，鑑於典型的溢出效應，看好新興亞洲市場，包括支持該地區的內在因素，更不用說旅遊業的復甦。

與此同時，利率上升提高了銀行的淨息差。百達認為，隨著經濟前景變得不那麼令人擔憂，情況看起來不太可能出現停滯性通膨風險，更多地符合傳統的溫和成長放緩的路線，金融業可以在更長時間內受益於更高的獲利，這就是將該產業從減持上調至中性的原因。