瑞士百達2025投資展望！看好英股是黑馬　台海衝突風險被誇大

瑞士百達資產管理發表2025投資展望，預期主要經濟體的成長具有韌性，且利率下降將有助股票表現優於債券，看好美股將表現領先，「黑馬」選擇是備受冷落的英國股市；在產業中，銀行、公用事業和通訊服務具有最大的成長潛力。

雖然地緣政治仍可能干擾2025年的局勢，但瑞士資產管理認為，存在更多向上的風險，情況往更好的情況發展。其中，台海衝突的風險被誇大了，中東地緣政治衝突危機相比過去不那麼重要，特別是因為美國現在是一個凈石油出口國。

但瑞士百達資產管理也說，這是一個多極世界，有很多變動因素。儘管風險對新興市場而言似乎最大，但在瑞士百達資產管理的基本情景下，它們仍展現投資價值。

瑞士百達資產管理認為2025年有3大亮點包括：1.全球經濟將受益於通膨放緩和中國的經濟復甦；2.親商政策，美國股市將保持全球領先地位；3.中國以外之新興市場債券前景正向

3大威脅包括：1.股市估值處於歷史相對高水準；2.寬鬆財政政策，美國通膨有上行壓力；3.川普政府仍有可能實施嚴厲的關稅制度。

相較於今年出色的表現，瑞士百達資產管理認為明年的股市報酬可能會令投資者感到失望，股票的估值倍數已經沒有太多擴張的空間，這意味著報酬必須來自企業獲利增速，企業獲利依舊保持正向，但將稍微低於2024年的水準，也低於目前市場的共識。預計明年全球每股獲利將成長約7％，而市場共識預期為12％。

對於股市的基本情景的風險偏向下行。負面的衝擊可能來自經典的經濟衰退，或更有可能來自重新爆發的全球貿易戰和央行政策轉向升息的通膨壓力。如果其中有任何一種情景發生，股市的報酬可能會急劇下滑。

在各個地區中，瑞士百達資產管理預計美國股市將表現優於其他地區。美國經濟仍然比其他主要已開發國家成長速度快（儘管2025年差距預計將有所縮小）。美國企業獲利成長的速度也比其他地區快，人工智慧的持續應用對以美國為中心的生態系有益。

瑞士百達資產管理認為2025年的「黑馬」選擇是備受冷落的英國股市。相較於歐元區，英國受到美國關稅上升的影響較小，因為英國更依賴服務業（較低程度受到川普政策影響），且與美國沒有貨物貿易順差。FTSE 100指數中能源股和防禦型產業的主導地位，也使其成為有吸引力的對抗通膨壓力避險工具。

對於歐元區，瑞士百達資產管理抱持較為謹慎的態度。雖然經濟成長似乎保持穩定，但仍然乏善可陳，可能會受到川普的關稅影響（尤其是以製造業為主的德國）。該地區對科技和相關產業的關注程度也不及美國，因此在人工智慧革命持續進行時，表現可能會落後。

此外，法國和德國的政治不確定性意味著該地區在短期內不太可能制定一個一致且可信的成長策略。

瑞士百達資產管理認為，隨著日本央行升息以及國內的少數派政府勝選，對日本股市信心比過去幾年稍微降低。然而，預期明年將出現以國內消費為主導的經濟成長復甦，並繼續推進企業治理改革，這將對日本的金融市場提供一定支持。

中國將是受關稅影響最大的經濟體，但同時也可以說中國是貨幣和財政方面有能力提供防禦性刺激措施的地區。瑞士百達資產管理認為，投資者情緒比幾個月前不那麼悲觀，但考慮到中美關係摩擦問題即將出現的令人擔憂的消息，現在買進還為時過早。

然而，政策周期已轉向支持性，中國政府明確表明將解決周期性問題。因此，瑞士百達資產管理預計中國股市在2025年將與全球股市基本保持一致，儘管可能會出現高度波動的時期。

在產業中，瑞士百達資產管理認為銀行、公用事業和通訊服務具有最大的成長潛力；銀行是首選的軟著陸受惠產業，在健康的私部門資產負債表的支持下，預期在良好的成長環境中將出現強勁的貸款成長，估值也仍然非常具有吸引力。

公用事業也是瑞士百達資產管理最喜歡的防禦性產業，通常受益於較低的債券殖利率，並且受到增加的電力需求的強勁支持。

另外，通訊服務產業看到持續強勁的獲利動力，以及與人工智慧和數位化等長期成長主題的關聯，相較於科技產業，它也較少受到關稅增加的影響。

固定收益部分，瑞士百達資產管理認為有幾個市場展現投資價值，例如英國。預計英國公債殖利率將從目前的4.4％下降至4％，這得益於相對於歐洲其他地區更為有利的通膨前景。

英國央行已強調將逐步採取寬鬆貨幣政策 ，瑞士百達資產管理預計2025年將降息2-3次，將借貸成本降至4％。

值得注意的是，英國和德國十年期公債殖利率差已超過200個基點，與1990年代初的英鎊危機和2022年的預算危機時的歷史高峰相當。

新興市場債券繼續提供有吸引力的報酬前景。聯準會進一步降息將鼓勵新興市場央行進一步採取寬鬆貨幣政策，新興市場經濟體的成長優於已開發市場國家。

此外，除中國外，大多數新興市場債券的實質殖利率具投資吸引力，遠高於五年平均水準。

例如，墨西哥主權債券在經濟預計受益於進一步降息的同時，提供約7％的實質殖利率。

與此同時，黃金繼續作為對抗通膨、地緣政治風險和川普總統任期中的任何意外震盪的有用避險工具。在經過最近修正後，這種貴金屬已經開始重啟上升趨勢，並且有可能吸引避險資金流入。

在貨幣市場上，瑞士百達資產管理預計美元短期將呈現上升趨勢。由於美國經濟成長強勁且通膨趨緩，聯準會不太可能採取大幅降息措施。然而，美元正接近周期性高點，受到擴大的政府支出和經常帳戶失衡的雙重赤字以及高估值的壓力。

瑞士百達資產管理認為日圓將是美元走跌的主要受益者，並且預計明年將呈現升值。日本經濟有望加速成長，而日本央行是少數將採取升息的央行之一。根據瑞士百達的模型，日圓目前低於其公平價值約20％。

至於川普效應，瑞士百達資產管理認為，市場關注川普承諾的對市場正向政策，例如減稅和去監管，但也同時低估了他完全實施對中國徵收60%進口關稅、對其他國家徵收20%進口關稅以及嚴苛的反移民政策的風險。如果川普在上任的第一年完全實施所有對市場不利的政策，可能會對美國和其他國家造成重大經濟損害。

美國國會預算辦公室(Congressional Budget Office)估計，美國的債務負擔相當於國內生產總值（GDP）的100%，如果川普的政策得以實施，預計在10年內將升至143%。美國的政府赤字正在從已經相對較高的GDP的6%成長到9%，是全球最高的經濟體之一。

這些數字呈現不可持續的趨勢，甚至可能對市場情緒產生影響。

瑞士百達資產管理估計，川普政府引發經濟衰退的機會為15%，同時，川普的財政計劃和政府赤字擴張有25%的機會引發通膨衝擊，如果川普的關稅政策引發貿易戰，還會為市場帶來額外的波動。

然而，瑞士百達資產管理的基本情景（機率為40%）是川普實施部份已承諾的政策。在這種情況下，減稅的正向影響可以抵消關稅的負面影響，使經濟能夠持續依長期趨勢成長，同時通膨繼續逐步回歸目標水準，使聯準會有空間進一步寬鬆政策，接近中性利率。

最好的情況為理想的「金髮女孩」經濟（20%機率）。在這種情況下，川普的減稅政策、去監管政策以及技術創新帶來的生產力激增，能使經濟以遠高於趨勢的速度成長，同時通膨降至2%以下，使聯準會能夠維持寬鬆貨幣政策。這應該會加強全球經濟的整體正向趨勢和全球央行持續實施寬鬆的貨幣政策。

在歐洲，通膨壓力正在下降，因為工資增速已達到頂峰，核心經濟體疲弱，德國連續第二年陷入衰退，明年二月還將舉行大選。這將使歐洲央行有空間降息，甚至可能降至負利率。

瑞士百達資產管理認為，相比歐洲，英國的狀況要好一些，儘管仍然容易受到波動的影響。英國在停滯性通膨下具投資機會，其擁有能源和防禦性產業，與美國的貿易逆差較小，而且英國的貿易主要以服務業為主，這不會受到川普的關稅影響。