美國CPI降溫慢！高通膨與高利率「雙高時代」　法人建議這樣佈局

美國最新出爐的1月CPI（消費者物價指數）出乎市場預期，年增率仍高達6.4％，比市場預估的6.2%更高，顯示通貨膨脹降溫速度仍慢，衰退訊號壟罩市場，聯準會官員持續放鷹，市場表現震盪。另一方面，2月上旬美債殖利率曲線倒掛程度，一度達到1980年代初以來之最，也引起市場擔心。

面對高通膨與高利率的「雙高時代」，法人建議，還是應該兼顧債券佈局，尤其是高信用評等的投資等級債，相對可以避險兼顧收益率。如果不懂或不想花時間挑選債券，透過債券型基金或債券ETF，都是相對簡單的投資方式。

所謂的殖利率倒掛，指的是短天期債券殖利率超過長天期債券，例如10年期公債殖利率，低於2年期公債殖利率。

按理來說，長天期債券得承擔較長遠的風險變數，應該享有更高的利息，才能吸引投資人，好比2年期定存利率，會比1年期定存來得好。

如今，短天期債券殖利率反而比較高，代表市場資金緊縮，政府或企業發短債，得用較高利息搶錢；或是意味投資人搶著買長債避險，買的人多了，發債企業就不用拉高利息，導致長天期債券利率下降，甚至低於短債，變成倒掛。

參考過往經驗，當殖利率倒掛，預告經濟衰退。

國泰A級金融債ETF(00780B)基金經理人鍾郁婕分析，根據歷史經驗，當殖利率倒掛時，投資等級債表現相對穩健，其中，若以全球公司債券發行狀況來看，金融業占比最高，且金融產業大多需符合各國政府特定的監管要求，公司財務與信用狀況受到基本的把關，以美國大型銀行為例，每年美國聯準會(Fed)皆會進行年度壓力測試，衡量金融業在經濟衰退下，維持強健資本的能力，根據2022年測試結果顯示，34家大型銀行皆全數過關，反映銀行擁有充足的資本，即便經濟陷入嚴重衰退，依然可持續對家庭與企業放款。

鍾郁婕表示，在債券的選擇上，除了綜合型的債券ETF，也可優先關注金融產業債。目前評估聯準會升息循環進入倒數計時，歷史經驗顯示，升息循環末段往往是債市展開多頭趨勢的時機，投資人可搭配ETF除息日前布局，掌握息收的同時，在升息尾聲還有機會期待資本利得空間。

施羅德投資團隊指出，高通膨環境意味著投資人需要改變對固定收益型產品的看法，隨著過去一年貨幣政策積極收緊，債券殖利率已隨之提高，現在投資債券的理由在於收益率，而不再著眼於風險分散。

對企業來說，過去因為融資成本較低而生存下來的模式，可能很快地會發現自己在高利率的環境下舉步維艱；因此，評估哪些企業能夠將較高的成本轉移給消費者變得十分重要。結構轉型不僅僅事關通膨和利率，科技技術的投資大幅增加、供應鏈和能源政策的結構性變化，將在新一波的企業潮流中創造機會，過去數年中出現的主題投資將會更受歡迎。

施羅德投資團隊認為，由於去全球化和減碳意識提升，未來幾年通膨將出現結構性上升；儘管通膨仍有週期性，但預期央行不會回到2010年代的零利率政策，意即不能假設固定收益產品在中期內與股票市場走勢呈負相關；隨著2022年殖利率重新定價，以及2023年經濟衰退的風險，固定收益目前提供具吸引力的收益率和多元機會。

 
施羅德(環)環球收息債券基金產品經理王翰瑩表示：在此高息環境下，建議投組以投資級債券為主、非投資債為輔，在市場震盪之際，攻守兼備，並且，當市場風險情緒回升時，非投資級債券部位也能為績效帶來正面挹注，還可讓整體信評維持投資等級以上，推薦是投資人核心配置的首選之一。

統一投信指出，相較於過去的低利率時代，投資人往往需要投資較高風險的非投資等級債券，才能獲得較高的息收。但非投資等級債多為中小型企業，在景氣逆風時以高殖利率發行的債券，違約風險相對高。

如今，在聯準會升息助攻下，投資人只需布局高評級的投資等級債，就能獲得豐厚的息收，以近期美元投資等級債來說，殖利率雖有小幅回落，但仍在4%以上。

再以統一美債10年Aa-A ETF（00853B）為例，投資區域以風險較低的已開發國家為主，其中，美國持債比重高達84.33%。信用評級在A級以上的比例超過九成，更有近兩成是AA等級以上。持債的前十大發行公司，皆為全球知名巨頭，包括蘋果公司、亞馬遜、花旗及高盛集團等，違約風險低。

而該檔ETF的追蹤指數—彭博10年期以上Aa至A級美元優質公司債券指數，截至2月10日，殖利率仍逼近5%。統一美債10年Aa-A ETF前兩季年化配息率，也分別達到4.07%及3.6%，且近期加入了收益平準金機制，未來配息將更加穩定。由於是季配息，在每年的3、6、9及12月，該檔ETF都會發放一次配息，本次除息日預估為3月中旬。

統一投信也表示，整體而言，聯準會升息循環已近尾聲，目前利率即將觸頂，使債券價格有望開始落底回升。根據歷史經驗，投資級債與公債會率先反映利率終點。趁聯準會升息末段布局高評級債券，在領取豐厚息收的同時，還有望獲得價格回升的資本利得。

瑞士百達資產管理成熟市場債券主管Ermira Marika表示，現今投資等級債提供不錯的機會。例如，彭博全球投資等級公司債指數（Bloomberg Global Investment Grade Corporate Bond Index）殖利率於今年初超過 5%，達到金融危機以來的最高峰，目前亦維持在4.93%的相對較高水準。

百達投顧表示，百達-美元中短期債券策略擁5大優勢。一是配置100%投資等級債，儘管期限較短的非投資等級債的價值面也具有吸引力，但近期企業財報顯示對景氣前景的不確定性，說明投資人或許更應該關注高信評債券和更具防禦性的產業。

二是專注在短天期債，能夠把握殖利率倒掛的機會。2月上旬美國2年期和10年期公債殖利率差創下1980年代初以來最高水準，2年期高出10年期約80個基本點。

三是維持短存續期，本基金加權修正存續期至2023年1月底為1.41年，令投資人無須過於擔心利率變動，減緩接下來仍存在的升息不確定性。

另外，截至1月底最差殖利率為4.74%深具吸引力。目前整體投資等級債的價值面優異，提供的殖利率甚至超過了高息股的股利率。

最後一項優勢在於具備月配息級別，對於有穩定領息需求的投資人更多了一項選擇。

百達投顧認為，在債券市場不斷動盪的時期，短天期債出現具有吸引力的風險溢酬機會，同時選擇高信評的投資等級債能降低企業違約率升高的風險。 因此，百達-美元中短期債券策略可以作為投資人重返債市的起點。
 

柏瑞投信表示，目前經濟及企業獲利雖有放緩跡象，然過往美國經濟陷入衰退時，美國公債殖利率多呈現震盪下行，預期在此情境下，今年固定收益資產表現回升的可能性將大增，全球非投資級債市可望維持年初以來的反彈走勢，後市行情持續看升。

柏瑞全球策略非投資等級債券基金經理人劉文茵表示，受美債殖利率大幅攀升影響，2022年全年固定收益初級市場發行量驟減，與2021年相較之年減幅約八成。但隨著聯準會升息步調放緩，利率風險降低可望活絡整體初級市場，預估2023年總發行量將較去年成長約九成，淨發行量則較去年成長約五成，但兩者均仍低於長期均值，可望為非投資級債市提供技術性支撐。

此外，從財務基本面來看，非投資級債企業的利息保障倍數已連續四季維持於歷史高位、且槓桿率逐季下行來到近十年低位，顯示債券整體信用體質仍佳。雖然外資券商JPM預估，2023年全年的違約率將微升至3%，但增幅亦相對有限。

柏瑞全球策略非投資等級債券基金，為境內成立最早、歷經金融海嘯、Fed減債升息、新冠疫情等多空考驗。目前投組維持相對高的現金比重以抵禦市場波動、並高配能源產業債券，先前已陸續減持新興市場部位，然投資團隊看好新興市場未來表現，後續將依市況作彈性調整，並著眼個別債券篩選，以佈局具利差收斂空間之標的。惟上述配置仍會隨市況而調整，且須留意非投資級債市仍有相關風險。